В условиях падения импорта и мощного притока валюты в страну рубль укрепился до некомфортных для бюджета и экспортеров значений. Ранее предпринятое ЦБ смягчение валютных ограничений не помогло, но снижение ставки должно ослабить давление на курс, полагает главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах
26 мая на объявленном накануне заседании совета директоров Банк России снизил ключевую ставку с 14% сразу до 11%. Обошлось без специальных заявлений или пресс-конференции председателя. Однако Эльвира Набиуллина выступила в тот же день на форуме банкиров, поэтому ее позиция была озвучена и разобрана по косточкам.

Причин для неожиданно резкого шага было несколько.

Во-первых, острое состояние финансовой системы России становится более управляемым по сравнению с тем, что было два-три месяца назад. Причем нормализация идет на всех фронтах — и в депозитной сфере, и в кредитовании (пожалуй, кроме ипотеки), и даже на рынке ценных бумаг (для резидентов).

Во-вторых, хотя ЦБ не таргетирует курс рубля, реальность несколько сложнее. Национальная валюта укрепляется и укрепилась до некомфортных для бюджета и многих экспортеров значений очень быстро. Мы видели уровни лета 2015 года — а с учетом инфляции реальный курс «улетел» в район мирового финансового кризиса 2008 года. Почти еженедельные меры по смягчению валютных ограничений пока не помогают. Например, обязательная продажа валютной выручки сделала свое дело — но в принципе экспортеры и так продавали до 75% выручки в самые свободные времена. А сейчас по газовым контрактам действует фактически стопроцентная и немедленная продажа выручки — под соусом продажи газа за рубли. Компаниям и банкам невыгодно и опасно держать валюту — любое размещение может оказаться под риском санкций, да и крупнейшие банки уже «забанены» в этих валютах. Возможности интервенций ограничены — тоже из-за санкций, наложенных уже на сам ЦБ. Динамика рынка говорит, что найдены варианты для рыночных операций — но сейчас работа идет не скальпелем, а скорее бензопилой — отсюда и резкие скачки курса. Снижение ставок — не самая эффективная мера при рынке в тисках ограничений, но пока импорт не восстановился или экспорт не упал, это поможет снять давление на рубль.

В-третьих, инфляция резко замедляется и даже зафиксирована дефляция неделя-к-неделе, обычно встречающаяся осенью на фоне нового урожая. Как и падение импорта, она связана с санкциями и падением внутреннего спроса. Видя предварительные данные, регулятор начал реагировать на то, что люди перестали тратить. Индексация соцвыплат и меры поддержки занятости, достаточно объемные и быстрые даже на фоне действий в пандемию, должны помочь — но их эффект будет размазан во времени. ЦБ фактически может только срезать ставку и стимулировать кредитную активность. На рынке ОФЗ участники все поняли и сделали ставку на быстрое смягчение — а к этим ставкам нередко привязаны плавающие ставки по корпоративным кредитам и косвенно доходности по корпоративным облигациям.